業績虧損主要原因在于苗木死亡、退回及資產減值損失 自09年下半年開始,云南省遭遇“百年不遇“的持續干旱天氣,給公司綠化苗木及基地造成較大的影響。公司2009年業績虧損1.51億元的主要原因在于:1.馬鳴、思茅基地的苗木死亡造成損失8552萬元;2.苗木銷售退回死亡造成6957萬元損失;3.因干旱造成月望、廣南基地的土壤將會結塊,計提5830萬元資產減值損失。

2010年綠化苗木業務難以有較大的恢復性增長 隨著城市化建設進程的深化,云南大力推進省內城市建設,及云南省對鄉土樹種比例的規定,公司所處的行業在云南省乃至全國都是正處于逐步發展壯大的朝陽產業。

2010年在較高的市場需求下,公司能提供的綠化苗木業務難以有較大恢復性的增長。由于干旱的影響,造成公司綠化苗木大量死亡,馬鳴、思茅基地的損失高達8552萬元,約占09年苗木銷售收入的28.7%。且公司存貨也減少1.92億元,下降至1.42億元,回到了06年的存貨水平。而公司的外購、自繁苗木種植分別需要1~2、3~5年的時間,綠化苗木的供應量在2010年難以有較快的恢復性增長。再者銷售給客戶的苗木因死亡導致客戶退回,造成1.58億元的苗木銷售減少,09年已確認8347萬元,剩下的7453萬元需在2010年沖減銷售收入。

綠化苗木的發展未來主要看自繁比例的提高 因天氣因素的變化以及公司戰略變化對資金的需求,公司計劃賣出廣南基地,屆時公司的基地面積降至1.69萬畝,基地資源優勢下降。基地面積下降,即使公司未來采取“公司+農戶”的種植形式,公司綠化苗木的外延式增長潛力也將降低。

綠化苗木未來發展主要依靠內生性增長。月望基地進入完全投產,自繁與外購的比例可達到4:6。目前,綠化苗木中自繁的比例較低,而自繁的毛利率高達80%,遠高于外購苗木毛利率。按照目前自繁和外購的毛利水平計算,達到比例目標后,毛利率可達49%,相對09年24.34%的毛利水平,有24.66個百分點的提升空間。月望基地原計劃于2013年達到完全投產,但因干旱的影響,將造成時間的延長,最遲到2015年。

公司自繁特色苗木“晚春含笑”將于2011年貢獻利潤。2011年將有20多畝的“晚春含笑”進入銷售狀態,因四季具有不同觀賞性的特性,公司將借此品種進入江浙市場。

公司戰略調整,大力拓展綠化工程,公司成長性存在不確定性 公司的經營戰略進行調整,業務重心將由原來以綠化苗木生產為主、綠化工程設計和施工為輔,調整為在穩定現有苗木生產經營的基礎上,大力拓展綠化工程業務。

近兩年公司綠化工程業務的發展速度較快,2008、2009年綠化工程收入分別為0.79、1.98億元,同期分別增長221%、150%。增幅較大的原因在于基數較低。根據公司公告,在2010年可以確認的收入的綠化工程項目有江西豐城豐水湖二期剩下的28%、豐水湖三四期、桃花源廣場及198項目,共計2.29億元。

綠化工程業務能否給帶來公司較好的成長性,尚存在一定的不確定性。公司雖然擁有一級綠化工程施工資質,但目前全國已有216家,競爭仍然較激烈。且公司剛將戰略轉為大力拓展綠化工程業務,對此業務支持的硬軟件配臵是否加強,業務是否能保持快速的增長給公司帶來較好的成長性,具有一定的不確定性。

給予“中性”評級 因干旱的影響,下調公司的盈利預測。預計公司2010、2011年的每股收益分別為0.50、0.79元,按照4月30日的股價計算,對應的市盈率分別為47、30倍。公司對干旱造成的影響大量計提后,有利公司的輕裝上陣。但公司戰略的調整,將降低公司的基地資源優勢,而綠化工程能否帶來公司較好的成長性尚有一定的不確定性。給予“中性”評級。